分享万华化学（600309）：MDI价格持续上行 下半年预期乐观

万华化学（600309）：MDI价格持续上行 下半年预期乐观

公司简介： 烟台万华聚氨酯股份有限公司系经山东省人民政府鲁政股字［1998］70号批准证书批准，以烟台万华合成革集团有限公司为主发起人，联合烟台东方电子信息产业集团有限公司、烟台冰轮股份有限公司、烟台氨纶集团有限公司和红塔兴业投资有限公司，以发起方式设立的股份有限公司。

2000年12月15日经中国证券监督管理委员会证监发行字［2000］167号文批准，公司采用“上网定价”方式向社会公开发行人民币普通股4，000万股。

2013年5月，公司名称由“烟台万华聚氨酯股份有限公司”变更为“万华化学集团股份有限公司”，英文名称由“Yantai WanHua Polyurethanes Co.，Ltd.”变更为“Wanhua Chemical Group Co.，Ltd.”。经营范围：各种异氰酸酯产品及其衍生产品的开发、生产、经营、应用;各种聚氨酯系统料及其助剂的开发、生产、经营。

事件：据公司公告，自2020 年10 月份开始，公司中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价19600 元/吨（比9 月份价格上调2600 元/吨），直销市场挂牌价19600 元/吨（比9 月份价格上调2600 元/吨），纯MDI 挂牌价19800 元/吨（比9 月份价格上调1800 元/吨）。

点评：公司10 月份MDI 挂牌价延续涨势，四季度亚洲主要MDI 装置密集检修背景下，公司提早完成检修以逸待劳尽享价格红利。结合下游需求持续回暖现状，我们对万华业绩下半年预期偏乐观。

四季度国内外主要MDI 装置密集检修，MDI 供应预期趋紧。

供应方面，四季度各MDI 主流厂商均有检修消息，据隆众资讯，日本东曹一条20 万吨/年装置已停车检修，时长约30-40 天左右，预计10月中下旬重启，另外其13 万吨/年及7 万吨/年装置于9 月16 日因故停车，上海科思创（55 万吨/年）、亨斯曼（38 万吨/年）、韩国锦湖（41万吨/年）10 月份存检修计划，其中锦湖预计检修时长28 天，重庆巴斯夫40 万吨/年装置计划11 月份检修，韩国巴斯夫25 万吨/年MDI装置计划于10 月31 日停车检修，预计检修时长20 天。

供需趋紧下9 月以来各厂商MDI 挂牌价均显著上调，公司通过提前完成检修打时间差“闪电战”，在MDI 价格发起冲锋时实现以逸待劳，把握下半年价格红利。

价格方面，9 月份以来各厂商紧跟脚步纷纷上调MDI 价格。据卓创资讯、百川盈浮数据，上海巴斯夫9 月份连续上调两次挂牌价至18500元/吨（环比+3000 元），上海亨斯曼9 月份挂牌价17200 元/吨（环比+1700 元/吨），上海科思创聚合MDI 对分销市场新价执行17400 元/吨（环比+2900 元/吨），韩国锦湖对中国聚合MDI 报盘上调至2100美元/吨（环比+300 美元/吨）。在MDI 价格持续上行且纯苯价格短期压制下，未来有望带动MDI 价差继续上行。

在价格快速大幅上涨背景下，公司提早完成检修以逸待劳。据公司公告，三季度万华烟台工业园MDI 装置（60 万吨/年）、TDI 装置（30万吨/年）、子公司BC 的MDI 装置（30 万吨/年）、TDI 装置（25 万吨/年）检修均已结束并恢复正常生产。我们认为四季度在各大厂轮番修形势下，未来公司提早完成检修能享受下半年带来的价格红利。

海内外MDI 下游需求端持续回暖，公司下半年业绩预期偏乐观。

据wind 数据，今年上半年中国、美国及欧元区制造业PMI 指数在经历了短期重挫后快速恢复至50%以上，海外方面，美国8 月份已开工新建私人住宅增速同比+2.83%，房屋新开工面积累计同比缩窄至-3，6%（全球 MDI 需求以建筑为主）。中国二季度以来疫情已基本得到控制，MDI 下游白色家电、建材、汽车等领域需求快速回暖，呈现V 型反转。据wind 数据，7 月份中国MDI 出口52997 吨，环比+78.5%，8 月份家用电冰箱产量同比+28.5%，今年累计同比缩窄至-1.9%，华经网行情新闻8月份汽车产量同比+7.6%，今年累计同比缩窄至-9%。且下半年“金九银十”为MDI 需求传统旺季，四季度随着供应持续趋紧，MDI 价差有望继续向上修复。综上所述，我们对万华下半年业绩预期偏乐观。

投资建议：预计2020-2022 年归母净利润为81.9、130.6、151.0 亿元，维持买入-A 投资评级。

风险提示：国内疫情反复，产品价格大幅波动，需求不及预期，安全生产风险。