总结安井食品股票分析：Q2收入环比提速 利润率表现亮眼

收入稳健增长，盈利能力表现亮眼

20H1公司营收28.5亿元，同比+22.1%，归母净利2.6亿元，同比57.4%，20Q2实现营收15.7亿元，同比+27.0%，归母净利1.7亿元，同比+76.0%，Q2营收增速环比Q1（+16.6%）提速，提价效应和产品结构优化红利继续体现，同时规模效应凸显、成本控制得当，20H1净利率率同比+2.0pct至9.1%，我们预计公司20-22年EPS2.12/2.81/3.52元，维持“买入”评级。

需求较好叠加新品表现优推动营收稳健增长，全渠道全区域扩张20H1速冻面米/肉/鱼糜/菜肴制品营收同比+16.7%/+23.7%/+30.3%/+4%，20Q2营收同比+21.5%/+30.5%/+38.5%/-5.1%，鱼糜制品增速较快主要系自然需求增长外，新品锁鲜装系列贡献增量。分渠道看，20H1经销商/商超/特通/电商营收同比+16.4%/+60.7%/+7.5%/+115.7%，全渠道营收稳步增长，疫情影响下商超/电商渠道速冻食品需求较好。分区域看，强势地区华东收入增速17.1%，东北/华北/华南/华中/西北/西南地区收入增速15.3%/31.2%/29.7%/33.4%/39.9%/31.4%，多区域营收增速超30%，系工厂投产后产能稳步提升，各大区通过渠道铺设、精耕市场带动销量增加。

产品结构优化、提价效应、优秀的成本控制促净利率继续提升20H1公司总体毛利率28.5%，同比+3.0pct，净利率为9.1%，同比+2.0pct，主要系：1）19Q4提价应对成本上涨压力，淘股啦行情20H1提价效应显现，且疫情期间公司提前采购原材料，受疫情影响较小，2）公司持续推进产品结构优化（高端新品推广和动销表现较好）。费用率方面，20H1销售费率为11.3%，同比-0.7pct，20Q2同比-0.8pt，系疫情期间公司促销力度减弱以及规模效应凸显，20H1管理费率为4.7%，同比+2.0pct，系分摊股权激励费用所致。

BC端双渠道驱动，中长期成长路径清晰

公司20年发展策略为“全渠道、全区域、大单品”经营策略和“BC兼顾、双轮驱动”渠道策略组合模式，BC端渠道同步发力，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率。20H1继续加大BC经销商渠道开发力度，截至20H1公司拥有经销商885个，较19年末净增加203个。

中长期看，安井管理优势突出，拥有出色的产品力（品类优势）+成本优势，坚持高质中高价产品策略的同时具有优秀的渠道掌控力及供应链优势，规模优势持续显现，在实现收入稳健增长的同时盈利能力有望持续提升。

看好安井食品业绩增长的持续性，维持“买入”评级考虑到公司渠道、产品结构优化及成本控制较好推动盈利能力提升较多，我们上调盈利预测，预计20-22年EPS为2.12/2.81/3.52元（前次为1.82/2.48/3.07元）。参考可比公司20年平均PE估值68x，看好安井在B端餐饮供应链和C端渠道开发的发展潜力，看好其业绩增长持续性，安井业绩增速高于可比公司，认可享有估值溢价，给予其20年90xPE，目标价190.80元（前次101.92-105.56元），维持“买入”评级。

风险提示：新品市场推广不达预期，竞争加剧，食品安全。