上汽集团2020年报点评：四季度减值影响盈利 解说加码智能电动开启新征程

事件描述

上汽集团发布2020年报，公司实现营业总收入7421.3亿元，同比下滑12.0%，归母净利润为204.3亿元，同比下滑20.2%，四季度公司实现营业收入2434.7亿元，同比下滑5.6%，归母净利润为37.8亿元，网贷查询网站同比下滑21.4%。

事件评论

面对疫情冲击，上汽集团全年销量和利润均有下滑，幅度相对有限，整体符合预期。2020年行业整车销售为2532.4万辆，同比下滑2.2%，受年初疫情影响以及公司产品周期相对较弱，上汽集团2020年销量为560.0万，同比下滑10.2%，收入同比下滑12%，基本与销量表现相当。上汽集团在年初开局疫情大幅影响利润背景下，全年实现归母净利润204.3亿，同比下滑20.2%，略弱于销量表现。

四季度受销量结构影响，收入弱于销量表现，资产减值与费用上升影响盈利。四季度上汽集团销量整体同比增长9%，其中上汽大众下滑22.2%、上汽通用增长35.5%、上汽乘用车增长26.4%。上汽大众销量下滑较多导致四季度收入弱于销量表现。四季度公司资产减值损失24.7亿，管理费用上升较多，影响盈利表现。

分车企结构来看，合资盈利有所下降，自主品牌相对平稳。上汽大众销量下滑24.8%，上汽通用销量下滑8.3%，上汽乘用车销量下滑2.3%。对联营和合营的投资收益2020年为143.2亿，同比下滑37.8%，上汽大众和上汽通用整体盈利表现弱于销量。表征自主品牌盈利情况的“母公司归母净利润-投资收益”亏损74.9亿，去年同期亏损71.1亿，基本与去年同期表现相当。

2021年MEB落地以及智己推出开启上汽集团转型之路。2021年将是上汽集团转型之年。随着上汽大众ID.4X上市，上汽大众拉开电动车战略帷幕。上汽集团成立基金与阿里合作成立“智己汽车”品牌，致力实现“数据决定体验、软件定义汽车”，让车辆真正成为移动的智能终端。2020年上汽集团海外销售39万辆，同比增长11.3%，面对海外复杂环境依然表现良好，全球化战略持续推进。

投资建议：随着新车型落地，上汽集团2021年销量和业绩有望双升。2021年公司力争全年整车销售617万，同比增长10.2%。随着销量回升，公司业绩有望改善。预计公司2021-2023年EPS分别为2.13、2.59和2.86元，对应PE分别为9.4X、7.7X和7.0X，维持“买入”评级。

风险提示

1.芯片紧缺导致行业产销受影响，

2.智能电动新车型销量不及预期。