认识祖名股份公司维持“推荐”评级

一、投资建议

预计2021-2023年公司实现收入13.48/15.70/18.02亿元，同比+10.0%/+16.5%/+14.8%，实现归母净利润1.25/1.49/1.74亿元，同比+23.7%/+19.3%/+16.8%，EPS分别为1.00/1.19/1.39元，对应PE分别为37X/31X/27X。公司估值略高于可比公司2021年平均32倍估值（Wind一致预期，算数平均法），考虑到公司未来产能投放及渠道扩张带来业绩增长，维持“推荐”评级。

二、分析与判断

疫情背景下生鲜豆制品快速增长，商超渠道高速拓张2020年公司实现营收12.25亿元，同比+16.94%，折合20Q4实现营收3.34亿元，同比+12.06%。在疫情背景下，公司作为“菜篮子”企业保供稳价，整体实现较快增长。分产品看，生鲜豆制品/植物蛋白饮料/休闲豆制品分别实现收入8.24/1.68/0.72亿元，分别同比+29.0%/-15.5%/+3.0%。生鲜豆制品作为公司主力产品，在疫情居家场景增加情况下业绩实现快速增长，植物蛋白饮料受限于消费升级、替代竞品增加及疫情下早餐门店开业受阻，销量有所下滑，休闲豆制品是公司正积极培育的产品，有望在未来借助公司完善供应链优势和广泛市场渠道实现扩张。分渠道看，经销/直销/商超模式分别达成收入7.73/1.08/3.42亿元，分别同比+9.4%/+20.2%+37.0%。经销模式实现稳健增长，商超模式取得高速增长，验证公司在生鲜主流C端渠道的扩张潜力，同时公司着力开发餐饮与食堂客户，打开B端增量空间。分区域看，浙江/江苏上海/其他地区分别实现收入8.04/2.29/1.45亿元，分别同比+11.2%/+29.1%/+23.9%/+56.1%，公司在坚持江浙户稳固优势的同时，也正在积极布局华东以外市场，实现全国化布局。

21Q1公司实现收入3.04亿元，同比+8.62%，一季度公司业绩保持较快增长主要来自于：

（1）需求旺盛，受益于年初“就地过年”政策，公司生鲜豆制品终端动销良好，（2）产品提价，21Q1公司对部分产品提价，覆盖部分原材料涨价成本，贡献收入价增。

成本上涨挤压利润空间，提价转移成本压力

毛利率：2020年公司毛利率为33.25%，同比-6.28ppt，21Q1毛利率28.95%，同比-8.97ppt，毛利率大幅下滑主因会计准则变更，运费调整至成本端列示，其次原材料上涨也在一定程度上挤压毛利空间，公司已通过提价转移成本压力。净利率：2020年公司实现归母净利润1.01亿元，同比+12.01%，全年净利率8.24%，同比-0.36ppt。21Q1达成归母净利润0.12亿元，同比-47.37%，净利率为4.06%，同比-4.32ppt，一季度利润下滑主因原材料价格上涨较多，公司在坚实的品牌力基础下，已通过提价向下游转移部分成本压力。

费用率：2020年期间费用率21.97%，同比-6.37ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.24%/4.65%/0.80%/1.27%，分别同比-5.09ppt/-0.82ppt/+0.32ppt/-0.79ppt，销售费用率的下滑主因运费转移至成本项。21Q1期间费用率为22.95%，同比-2.74ppt，其中销售费用率为15.70%，同比-2.53ppt。

产能投放叠加提价贡献短期增量，渠道拓展与异地扩张打开长期空间展望2021年，我们预计公司收入仍有望延续双位数增长，主要得益于：（1）产能释放：