太阳纸业(002078)：逐步进入上行通道 解惑木浆提价凸显优势

太阳纸业投资建议：公司产能扩张，自供浆比例提升，规模及成本优势进一步凸显。预计公司2021年~2022年的EPS分别为1.09/1.31元，维持买入-A投资评级。

公司预计2020年实现营业收入215.68亿元，YoY-5.25%，归母净利润24.03亿元，YoY-7.36%。单四季度，公司预计实现营业收入59.30亿元，YoY-6.79%，归母净利润10.21亿元，YoY-7.92%。业绩表现基本达到市场预期。

纸品价格低位导致公司收入同比下滑：2020Q4文化纸价格较于2019年同期仍相对疲软，单季度公司收入YoY-6.79%。根据卓创数据，2020Q4铜版纸均价5661元/吨，YoY-7.7%，胶版纸均价5503元/吨，YoY-13.7%。

我们判断公司已经处于上行通道：随着终端需求恢复，公司收入逐季改善，Q2-4单季度收入分别同比增长-8.4%/-7.4%/-6.8%，同比增速环比提升。1）纸品需求持续恢复：文化纸需求复苏，价格处于逐季提升趋势中。根据卓创统计，2020Q2-4铜版纸吨均价分别为5143/5313/5661元，胶版纸吨均价分别为5358/5381/5503元。2）四季度溶解浆价格率先同比转正：2020Q4全球疫情逐步得到控制，零售业不断恢复，作为纺织服装大国，我国相关出口企业订单快速反弹，带动原材料粘短需求增长，拉动溶解浆需求快速提升，公司业务加速恢复。根据卓创数据，2020Q4溶解浆均价YoY+2.8%，截至12月底均价达到6100元/吨，YoY+12.6%，较8月份低点提升近850元/吨。